老虎水果机手机游戏
首页 水果老虎机游戏app 水果老虎游戏机下载 经典水果老虎机手机版下载 水果老虎机手机游戏 水果老虎机游戏手机版 水果机老虎机下载电玩 水果街机老虎手机版 水果机老虎机下载手机版 手机水果老虎机 真人水果老虎街机
银保监会:对国有和民营经济一视同仁
公安部第三批文物犯罪A级通缉令四名在
触不到的恋人
北京西城区委书记卢映川:离红墙最近
新店开张|毛孩子的以后交给我们!
着力打造群众身边的红十字会
解读古画密码,发现中国古人的理想生活
金字火腿回函深交所:人造肉业务尚处起
老外见面就问How's tricks
姜泰大乐透第19135期:前区龙头偶 (2020-01-09 13:03:25)
快讯!中国银保监会核准殷久勇担任交通 (2020-01-09 13:03:25)
九一八,为中国足球发展献计献策:“金 (2020-01-09 13:03:25)
娃一阅读就打瞌睡,是“前阅读”能力没 (2020-01-09 13:03:25)
又一个莫泰,弃马刺千万合同,接受魔术 (2020-01-09 13:03:25)
140平米的三居室要怎么装修才出其不 (2020-01-09 13:03:25)
我们在上海看了一场虚拟偶像的演唱会, (2020-01-09 13:03:25)
FOMC决议、英国脱欧投票本周强势来 (2020-01-09 13:03:25)
人均财富364万的国家:9成人口却宁 (2020-01-09 13:03:25)
特朗普再度抨击美联储:顽固不化 (2020-01-09 13:03:25)
 
   
  您所在的位置:老虎水果机手机游戏>水果老虎机游戏手机版>环亚ag88电玩下载 中信:本轮利率快速下行背后 降息预期引导市场方向
 
   
 

环亚ag88电玩下载 中信:本轮利率快速下行背后 降息预期引导市场方向

发布日期:2020-01-09 13:03:25

环亚ag88电玩下载 中信:本轮利率快速下行背后 降息预期引导市场方向

环亚ag88电玩下载,报告要点

随着我们在11月初喊出2019年降息是最大政策之后,11月中旬以来债市走出快牛行情。7月初降准后债券市场处于横盘震荡行情,11月中旬以来债市走出一波快牛行情,10年国债到期收益率从3.5%快速下行至3.3%,10年国开债到期收益率从4.0%快速下行至3.7%上下。尤其11月中旬10年国债和国开债到期收益率十天分别下行10bps和20bps。

多空胶着到多头宣泄,基本面是利率下行的基础。三季度货币政策执行报告未能给市场提供更多新意,市场在静待经济数据出炉前方向不明朗。10月金融数据不及预期、工业企业利润继续下滑反映的宽货币向宽信用传导仍受阻、经济基本面下行压力仍大,加之鲍威尔鸽派言论暗示美联储加息周期提前结束是刺激利率下行的直接原因。

降息预期是推动利率快速下行的主要原因。降息观点从提出受到市场质疑和讨论,到内外部环境演变逐步为货币政策进一步宽松留出空间、市场对降息观点逐渐接受,再到降准降息预期升温,降息政策虽尚未兑现,但实际上市场走多趋势下的情绪确认,为三季度以来债市横盘震荡、多空胶着行情下指明了方向,是推动利率快速下行的主要原因。

展望后市,短期债市面临偏空因素影响下的回调波动风险,但2019年降准降息等宽松政策还将继续助推利率下行。11月以来利率下行已经实现了20~30bp的空间,行情走得太快、情绪宣泄太多本身蕴藏着情绪偏谨慎的可能;12月美联储加息、年底流动性波动、经济金融数据的结构性改善、中美贸易摩擦的进一步信号都是利率短期波动回调风险的触发因素。但长期来看,2019年降准降息等宽松政策还将继续助推利率下行至3.0%的水平。

正文

近期,我们在与投资者交流当中,很多投资者提到11月以来这波债市行情的推手,就是我们在11月初提出的“降息”观点。不可否认,降息政策是符合目前的经济情况和市场逻辑的,因此我们的观点也打破了9、10月分的市场多空焦灼,为投资者创造了一轮做多机会。那么,目前有两个问题值得关注,一是快牛行情之后怎么看,二是近期有观点认为2019年不应该降息,针对这两个问题,我们今天进行如下分析:

7月初降准后债券市场处于横盘震荡行情,11月中旬以来债市走出一波快牛行情,10年国债到期收益率从3.5%快速下行至3.3%,10年国开债到期收益率从4.0%快速下行至3.7%上下,尤其11月中旬10年国债和国开债到期收益率十天分别下行10bps和20bps。这一轮牛市行情背后的驱动因素是什么?后续市场面临又将在哪些因素的影响下走出怎样的行情呢?

多空胶着到多头宣泄,基本面是利率下行的基础

货币政策宽松确认后债市进入多空胶着博弈的震荡行情中。经历了一年多的去杠杆和债券熊市后,货币政策转向宽松从流动性的投放和资金面的纾解向政策表述转变逐步确认,官方口径的货币政策取向表述在循序渐进转变的过程中,货币政策实践实际上已经走出了相对较快的步伐。2018年1月中旬开始的流动性宽松促成了利率的第一轮快速下行,10年国债到期收益率从4.0%下行到最低3.5%。随后市场在货币政策是否会进一步宽松、人民币汇率压力、基本面何时修复回暖等因素中多空博弈,10年国债利率在多空胶着博弈下在围绕3.6%的中枢在3.5%~3.7%区间内震荡。

10月份到11月初,降准和基本面走弱继续推动利率稳步下行,但在更多信号释放前市场方向并不明朗。国庆假期宣布降准给节后债市带来了一股做多的行情,但对比4月和6月降准,10月中旬降准并没有刺激利率大幅下行,这一阶段市场仍然在担忧前期货币宽松向信用扩张的传导是否顺畅;另一方面,人民币汇率快速贬值也给市场对货币政策能否继续宽松留出了疑虑的空间。进入11月初,三季度货币政策执行报告并未向市场释放更多信号,在经济金融数据出炉前市场情绪仍以保持观望为主,市场方向并不明朗。

11月中旬起经济金融数据仍较弱,推动利率快速下行。11月13日金融数据大幅低于预期,其中新增人民币贷款、M1增速均远不及预期和前值,反应了企业长期的融资需求仍较弱;社融跳水背后除地方政府专项债放量发行结束对社融的贡献力度减弱,表外持续收缩且降幅有所增大进一步拖累社融增速。虽然监管出台了信贷鼓励措施央行执行了新一轮的降准,但政策效果尚未在金融数据中得以显现,市场对于宽信用信心仍不足。

14日经济数据公布后基建投资稍有回升但消费仍然乏力,毫无亮点的数据并未扭转市场对金融数据大幅低于预期的做多情绪,银行间现券收益率大幅下行,10年期国开活跃券180210收益率下行6.30bps向下突破4%;10年期国债活跃券180019收益率下行5.50bps报3.4175%,创2017年4月20日以来新低。15日债市延续做多行情,10年国债到期收益率下行超3bps,10年国开债到期收益率下行4.6bps。

利率快速下行后债市情绪明显降温,央行连续暂停公开市场操作下资金面趋紧,市场进入观望期。自10月底央行公开市场操作暂停多日,银行间质押回购加权利率DR001与DR007都出现了快速上升的行情,央行长期没有进行流动性投放、资金利率大幅提升,市场对此有多种猜测,比如央行对部分银行进行窗口指导或开展正回购操作,也引发了市场对货币政策操作取向的转变以及后续流动性环境的担忧。在资金面收紧的情况下,市场大幅走暖后短期情绪明显降温,利率有所回调。

工业企业利润数据下行推动债市上涨,而美联储主席鲍威尔发表鸽派言论提振债市信心,利率迎来新一波快速下行。美联储主席鲍威尔就美国未来升息前景发表鸽派言论,暗示美联储可能调整加息节奏或提前结束加息周期,人民币汇率应声反弹,国内货币政策的海外掣肘弱化,国内债市走强。

总体而言,三季度货币政策执行报告未能给市场提供更多新意,市场在静待经济数据出炉前方向不明朗。10月金融数据不及预期、工业企业利润继续下滑反映的宽货币向宽信用传导仍受阻、经济基本面下行压力仍大,加之鲍威尔鸽派言论暗示美联储加息周期提前结束是刺激利率下行的直接原因。

本轮利率快速下行背后,降息预期引导市场方向

利率下行受基本面信号刺激,背后是对降息预期的加强。债市在二、三季度的横盘行情背后是市场对货币政策会否进一步宽松的疑虑和纠结,每一次基本面数据的稍有变化就被市场过度解读为宽信用进展和宽货币退出的可能,而人民币汇率承压也是货币政策继续宽松的掣肘。11月中旬以来的快牛行情受基本面继续走弱、海外货币政策转向预期等刺激,实际上在货币政策→利率的研究框架下,经济数据走弱和海外货币政策都是支撑国内货币政策进一步宽松的,利率随着这些信号大幅下行。而在年内四次降准、大量投放流动性后,货币政策进一步宽松自然来到降息政策,因而利率下行的背后是市场对降息政策的预期升温。

11月初首次提出降息观点,开启利率下行区间。降息观点最早提出是在11月初《利率债专题报告——货币政策展望:内外宽松》中,我们认为经济下行和融资需求收缩背景下中性利率处于较低水平,而企业融资成本仍然较高,实际利率高于中性利率,长期来看要降低整个社会的融资成本,首要措施应为降低基准,只有将水平面降下来,整个融资成本才能降下来,因而需通过降息的方式直接降低融资成本。降息观点提出后受到市场关注但更多是质疑,成为市场方向不明朗、多空胶着情况下的一个新变量。

多次提示降息,把握市场趋势。虽然降息观点受到多方的挑战,但我们认为从经济周期的角度、债务角度来看,高债务和低增速会导致利率下降,降息是我们长期坚持的核心观点,此后在每一个关键时点都多次提示降息可能。11月13日公布融数据后,我们提示“社融跳水”后未来企业融资难融资贵仍是政策关注的重点问题,降息政策或可期;11月14日公布经济数据后,我们提示“基建托底难掩内外需疲态下经济走弱趋势,未来或通过降息的价格手段缓解银行负债压力和实体融资成本”;鲍威尔转鸽后,我们提示“制约中国央行降息的最大约束已经放松”;对于降息方式,除OMO政策利率和存贷款基准利率存在下调可能以外,“在利率市场化进程中LPR在金融机构贷款定价中的作用凸显,通过窗口指导等方式引导LPR利率下调进而形成实质降息的方式是一种更为温和选项”。

降息政策虽然尚未兑现,但为市场指明了方向。降息观点从提出受到市场质疑和讨论,到内外部环境演变逐步为货币政策进一步宽松留出空间、市场对降息观点逐渐接受,再到降准降息预期升温,降息政策虽尚未兑现,但实际上市场走多行情已经体现了市场的降准预期,是市场胶着后人心思涨的选择,为三季度以来债市横盘震荡、多空胶着行情下指明了方向,是推动利率快速下行的主要原因。

快牛过后,风险和机会在哪儿?

降息观点从提出到市场形成较高的降息预期后,债市也走出了一波快牛行情,10年国债和国开债到期收益率快速下行20bps~30bps,其中降息观点的出现和市场多头情绪对降息预期的宣泄是这一轮利率快速下行的主要推手。站在当前的时点,后市如何看?

短期而言,年内债市面临较多偏空因素,需关注多重因素叠加可能导致的短期回调风险。

首先,利率快速下行后市场情绪的降温是每一轮快牛行情的必然。我们可以看到,今年4月和7月降准后、11月中旬利率大幅下行后市场情绪在没有更多利好刺激下都有明显回调,其背后一方面是获利了结盘的退出,另一方面是市场对利率超调的担忧。

其次,除最新创设1个月国库现金定存外,央行公开市场操作始终未实现流动性净投放,而年底财政支出力度大但节奏难以把握、年底资金需求较旺盛相叠加,资金面波动可能引发利率的进一步调整。

其三,海外方面不确定性仍然较强:美联储12月底议息会议召开很大概率仍然会继续加息,加息本身虽然已经是预期之内,而议息会议上的讲话和表态更将成为引发市场波动的重要因素;G20以后中美贸易摩擦形势看似有所改观但实际上仍然存在较大不确定性,成为扰动市场的一大因素。在不确定性成为确定之前,市场情绪更多会选择谨慎观望,短期债市可能回调。

其四,市场对经济预期的分歧。目前来看,市场对明年经济下行的预期是一致的,而且预期打得比较满。虽然经济反转的可能性不大,但预期差还是存在的。比如体现在多重鼓励信用扩张、支持小微企业融资政策出台后,11月金融数据可能有所反弹,而继续想经济数据传导的难度更高。经济数据和金融数据的小分歧将加大债券市场的波动。

短期的波动是必然的,但长期来看进一步宽松政策将继续推动利率下行。短期内多重利空因素可能主导2018年内的债市行情,但是最快到2019年1月份,降准政策的落地和流动性的宽松可能再开启一轮利率下行空间;更长期地看,经济基本面的全貌好转仍然难以在2019年上半年前完成,从宽货币到宽信用的通道仍不通畅,需要监管、财政等政策的配合。对于降息政策,近期有市场观点认为2019年不应该降息,但我们认为,一是我们支持的是降低MLF为主的政策市场利率,而不是存贷款基准,对于存贷款基准更多应该通过市场利率对LPR等利率的传导影响实现,二是目前的实际利率水平明显是偏高的,考虑到PPI和工业企业利润仍将下行,明年的实体经济融资成本将会更高,这个时候货币政策不主动进行调整是有失偏颇的,三是融资难和融资贵是一个相互影响的概念,有观点认为现在主要解决融资难而不是融资贵,这种看法明显有误,因为正是融资成本高也是融资难的一种表现,以基本面为例,目前的经济水平明显处于历史低位水平,而我们整体的利率水平仍处于历史中位数左右,那么利率相对于经济来说肯定是高了,四是有观点认为现在是货币政策传导的问题,而非基准的问题,但需要看到金融周期是顺周期的,经济下行阶段金融机构必然是谨慎的,这个时候去缩小利差、倒逼金融机构增加放贷是困难的,更应做的是通过下调关键政策利率,引导整个利率曲线下行,从而提高企业盈利,改善经济预期,这样金融机构的放贷意愿和态度也会改善。对于债券市场,考虑到明年降息政策的推出将继续推动利率下行,所以我们对10年国债的区间调整为3.0%-3.4%。

市场回顾

利率债

2018年12月7日,银银间质押回购加权利率大体上行,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动了-1.6bps、5.47bps、15.31bps、3.78bps至2.39%、2.55%、3.27%和3.19%。国债到期收益率涨跌互现,1年、3年、5年、10年分别变动0.15bps、-2.05bps、-5.07bps和1.02bps至2.46%、2.88%、3.02%和3.29%。上证综指收涨0.03%至2605.89,深证成指收跌0.01%至7733.89,创业板指收跌0.35%至1341.02。

周五央行开展1000亿元1个月国库现金定存,当日无公开市场逆回购操作和到期。

【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

信用债

市场利率

12月7日,债券收益率短端下行,长端上行。其中AAA中票1Y下行1BP,3Y上行1BP,5Y上行2BP;AA中票1Y下行1BP、3Y下行1BP、5Y上行2BP;AA-中票1Y下行1BP、3Y下行1BP、5Y上行2BP。

评级关注

(1)【洛娃科技:“17洛娃科技CP001”违约导致“18洛娃科技MTN001”交叉违约】

相关债券:17洛娃科技CP001、18洛娃科技MTN001

(2)【常州钟楼经开区投资建设:取消发行“18钟楼经开MTN001”】

相关债券:18钟楼经开MTN001

(3)【新光控股集团:涉及重大诉讼】

相关债券:16新光债、15新光01、15新光02、16新控01、16新控02、16新控03、11新光债

(4)【山东胜通集团:涉及重大诉讼】

相关债券:16胜通MTN001、17胜通MTN001、17胜通MTN002

(5)【山东省国有资产投资控股:子公司涉及重大诉讼】

相关债券:17鲁资01、17鲁资02

(6)【厦门经济特区房地产开发:当年累计新增借款占上年末净资产57.05%】

相关债券:17厦特01、18厦特03、18厦特02、16厦特01、18厦门特房MTN001、16特房01、18厦门特房MTN002

(7)【云南省能源投资集团:当年累计新增借款占上年末净资产27.88%】

相关债券:15云能源债、18云能投PPN001、17云能投PPN001、17能投01、17云能02、17云能01、16云能投GN001

(8) 【上海国际集团资产管理:2018年累计新增借款占2017年末经审计净资产21.30%】

相关债券:17沪资01、18沪资01、18沪资02、18沪资03

(9)【无锡市太湖新城发展集团:董监高及法定代表人发生变更】

相关债券:16太湖发展债02、16太湖发展债01、18太湖新城MTN004、18太湖新城MTN003、16太湖新发MTN001、15太湖新发MTN001、18太湖新城PPN002

(10)【山西煤炭运销集团:董事长发生变动】

相关债券:12晋煤销债、晋煤暂停、13晋煤销债、晋煤暂停

(11)【青岛黄岛发展:董事长发生变更】

相关债券:18青岛黄岛MTN001

(12)【毕节市信泰投资:总经理发生变动】

相关债券:17毕节信泰债、17毕信泰

可转债

市场回顾

12月7日转债市场,平价指数收于81.16点,下跌1.04%,转债指数收于102.50点,下跌1.18%。101支上市可交易转债,除铁汉转债停牌,双环转债、江南转债、玲珑转债、艾华转债、新凤转债、雨虹转债、光电转债、科森转债横盘外,48支上涨,44支下跌。其中凯发转债(5.86%)、金农转债(1.53%)、盛路转债(1.50%)领涨,济川转债(-2.17%)、兄弟转债(-1.47%)、常熟转债(-1.06)。101支可转债正股,除铁汉生态停牌,久立特材、澳洋顺昌、东方财富、吴江银行、海澜之家、格力地产横盘外,51支上涨,43支下跌。其中,凯发电气(10.01%)、金新农(8.41%)、盛路通信(7.50%)领涨,济川药业(-7.91%)、兄弟科技(-4.34%)、亚太股份(-3.16%)领跌。

可转债市场周观点

上周转债市场虽指数仅录得小幅上涨但个券层面不乏亮点,不管是新上市标的还是发布下修转股价预案的标的都给市场带来不小惊喜。我们在近一个月周报中反复强调时至年末转债市场的相对性价比显著提高,可由中性仓位逐步转向积极有为,近期市场的不俗表现也印证了我们边际乐观的策略。近期低价券涨幅涨幅较为明显,是否还具有一定价值是市场当前讨论的焦点。我们认为对于低价标的的上涨其实是内外因共同作用的结果,外因是基本利率的继续下行推升了市场的债底同时也降低了往后参与转债市场的潜在机会成本,内因则是正股波动率的提升从单边下行转向双向波动提升了潜在的期权价值,而这两点因素从短期来看并未出现明显变化,虽然低价标的的价格已经抬升,但仍具有相对性价比。我们判断市场依旧混存在反复,在相对较好的价格布局低价标的依旧是可行的选择,换而言之模糊的正确对于转债市场具有重要的现实意义。考虑到市场逐步企稳,新券发行预计在年底保持较好的速度,也将会为市场提供更多低价低估值的标的,这类标的正是我们年度策略视角推荐投资者重点关注的区域,随着供给提升转债市场的结构更为健康。周度策略层面依旧推荐低估值标的以及供给加速后新券带来的机会。具体标的为东财转债、三一转债、光电转债、高能转债、安井转债、国祯转债、新泉转债、景旺转债、洲明转债。顾家转债以及银行转债。

风险提示:个券相关公司业绩不及预期。

股票市场

转债市场

上一篇:建设银行举办投资者联盟启动活动(四川站)暨成都投行业务交易中心揭牌仪式
下一篇:房地产开发投资增速连降4个月 房价迎来小幅下跌

Copyright 2018-2019 connectandfix.com
老虎水果机手机游戏 Inc. All Rights Reserved.